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  • 全球资本市场
  • 2020年11月3日,

关于直接列表的知识 - 来自银行家

科技创业公司越来越多地考虑直接列表作为公众的方式。为什么现在,他们是最初的公共产品的更好的替代品吗?

从硅谷到华尔街,科技公司和投资者专注于直接列表 - 也被称为直接公开发行,或DPO-传统首次公开发行或IPO的替代方案,作为公众的方式。但是什么是直接列表?他们如何工作,为什么他们突然在流行时?他们能成为私营公司的公共市场的主导地位吗?

Morgan Stanley, which advised Spotify, Slack, Palantir and Asana, the four companies to date that have gone public through direct listings, spoke with Colin Stewart, the firm’s Global Head of Technology Equity Capital Markets, to explain direct listings, the tradeoffs vs. IPOs, and why now, more than ever, they’re capturing the attention of high growth companies, Silicon Valley investors and Wall Street.

在直接上市中,一家公司在交易所上市,允许私人投资者、管理层和员工持有的股票在股票市场公开交易——无需筹集新资本。

问:什么是直接列出与IPO?

科林·斯图尔特:重要的是,首先要说直接列表和IPO的结果基本相同:私人持有公司在证券交易所上市,将其所有权从少数私人投资者转移到更广泛的机构和零售投资者基础。

但直接上市与传统IPO的不同之处在于公司如何实现这一目标。在直接上市中,或者现在在很多圈子里只是“DL”,公司在交易所上市,允许私人投资者、管理层和员工持有的股票在股票市场公开交易,而不是通过上市筹集新的资本。在这个过程中,精选的投资银行是公司的财务顾问。相比之下,对于首次公开募股(IPO),公司雇佣投资银行承销股票的销售,为公司和/或私人股东筹集资金。

问:为什么公司会直接列出?

斯图尔特:公司应考虑通过直接列出公开的四个主要原因:

  1. 避免稀释对于那些资本充足的公司,直接上市避免了发行第一股,从而稀释了公司和现有股东的权益。

  2. 为所有股东提供流动性:与IPO中的股东的180天锁定相比,公司的整个股东基地可在第一日出售股票。
  3. 进行真正的基于拍卖的价格发现过程:在IPO的固定价格范围内,直接上市,而不是营销一定数量的股票,而是在上市早晨进行未定义大小和价格的现场拍卖。谷歌的荷兰拍卖IPO是相似的,但它只是价格拍卖。Slack和Spotify的直接列表是无限制的拍卖流程,供应和价格。

  4. 为所有买家提供访问渠道:由于直接列表的流动性增加,任何投资者都可以在市场上渴望购买尽可能多的股票。

IPO交易大小正在缩小

资料来源:Dealogic.
技术公司推出公众,不需要以前的资本。

问:为什么现在选择直接列表?

斯图尔特:我们已经注意到支持直接上市的几个结构趋势。最明显的是IPO过程中的流动性消失。在21世纪的头十年里,一家公司平均有近30%的股份在IPO时售出,而如今这一比例仅为16%。1对于高增长的软件公司来说,IPO时出售的比例甚至更小,不到10%(这些数据基于基本股票数量)。这是为什么呢?

  1. 当他们更大越来越成熟时,公司正在以后的阶段公开。二十年前,公司前往公众的中位年龄为五岁,今天已经10岁了。2

  2. 技术公司推出公众,不需要以前的资本。软件的订阅模式已经把资本支出变成了运营支出,而随着公共云计算技术的出现,它们不需要同样级别的基础设施。

  3. 私人市场比以往任何时候都更有效和液体。跨界投资者和成长型股票公司的兴起,使得资本唾手可得。

  4. 在过去的几十年中,交易第一天的平均IPO价格上涨已经有意义地增长。本世纪头十年,IPO首日平均涨幅为20%,而2019年为37%。在2019年和2020年上市的增长最快的一批科技公司中,这一数字约为50%。3.发行者可能将首日股价大涨视为错失了在IPO中卖出更高股票并筹集更多资金的机会。

直接上市带来了流动性。迄今为止,与受禁售限制的ipo相比,这四家直接上市公司的自由发行规模都要大得多。充裕的流动性允许公众股东以更快的速度建立更大的头寸。这四家直接上市公司没有经历类似ipo所经历的流动性受限的价格波动。选择直接上市的公司应该可以放心地把对流动性和定价的控制权拱手让给市场。

问:直接列表下一步是什么?

斯图尔特:现在,直接上市的样本数量是4个。下一届将在定义上有所不同,会有不同的故事、不同的市值、不同的财务状况和不同的股东。之后还会有更多的公司上市,直接上市的产品也会继续发展。我们将看到各种各样的公司考虑直接上市,而不仅仅是大型公司或消费者品牌的私人公司。

我们可以看到私下提前提出资金的公司,如Spotify,Slack和Asana,每个人都在上市前一年的筹款,允许他们对IPO或直接上市公正。我们可以看到公众投资者在直接上市提前购买私营公司的股票,以便在提前建立职位。

未来的挑战是,人们仍在努力了解这一过程中卖家和买家的行为以及无拘无束的流动性对交易的影响。公共投资者已经注意到两台直接列表的液体有多高。因此,它们可能更患者在下一个累积位置。Palantir确实包括在大约四分之三的股票上锁定,以便比传统的IPO更多的流动性,并在交易阶段更好地管理免费浮动的增加。然而,导致IPO流动性减少的因素将持续存在。直接列表,有或没有部分锁定,仍将是将流动性和效率带回公共过程的最佳方式。