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  • 全球资本市场
  • 2019年11月21日

怎么知道的有关直接房源,从银行家

科技创业公司越来越多地考虑直接上市的方式上市。为什么是现在,而且他们对首次公开募股一个更好的选择?

从硅谷到华尔街,科技公司和投资者都在关注直接上市,这是传统的首次公开发行(IPO)的另一种上市方式。但什么是直接上市?它们是如何工作的?为什么它们突然流行起来?它们会成为私有企业进入公开市场的主要入口吗?

Morgan Stanley, which advised Spotify and Slack, the two companies to date that have gone public through direct listings, spoke with Colin Stewart, the firm’s Global Head of Technology Equity Capital Markets, to explain direct listings, the tradeoffs vs. IPOs, and why now, more than ever, they’re capturing the attention of high growth companies, Silicon Valley investors and Wall Street.

在直接上市中,公司在交易所上市,允许私人投资者、管理层和员工持有的股票在股票市场公开交易——不需要筹集新的资金。

问:什么是直接上市与IPO的?

科林·斯图尔特:一家私人控股公司成为在证券交易所上市交易,转移其所有权从少数私人投资者到更广泛的机构和散户投资者基础:它说的是直接上市和上市导致实质上是一样的,开始是很重要的。

但公司如何做到这一点,正是直接上市与传统IPO的不同之处。在直接上市(现在很多圈子里简称DL)中,公司在交易所上市,允许私人投资者、管理层和员工持有的股票在股票市场公开交易——不需要通过上市筹集新的资金。选择投资银行是公司在这个过程中的财务顾问。相比之下,在首次公开募股(IPO)中,公司雇佣投资银行承销股票出售,为公司和/或私人股东筹集资金。

问:公司为什么会做一个直接上市?

斯图尔特:企业应该考虑通过直接上市四个主要原因上市:

  1. 为了避免稀释对于那些资本已经充足的公司,直接上市避免了发行第一股,从而稀释了公司和现有股东。

  2. 为了提供流动性,向全体股东:公司的整体股东基础,可对一天一个卖股,相比180天禁售股东在IPO。
  3. 进行真正的以拍卖为基础的价格发现过程:而不是在一个固定的价格区间为IPO市场份额的一组号码,直接上市进行不确定的规模和价格对上市日上午现场拍卖。谷歌的荷兰式拍卖IPO是相似的,但它是只针对价格拍卖。懈怠和Spotify的直接房源即是在供应和价格无限真实的拍卖过程。

  4. 提供与所有买家接触的机会:因为他们在市场的愿望,由于直接上市的流动资金增加任何投资者可以购买尽可能多的股份。

IPO交易规模正在缩小

资料来源:Dealogic的
科技公司上市并不需要尽可能多的资本面前。

问:为什么公司现在选择直接上市?

斯图尔特:我们注意到一些结构趋势支持直接上市。最明显的是,IPO过程中的流动性正在消失。在本世纪头十年,一家公司平均有近30%的股份通过首次公开募股(IPO)出售,而今天只有16%。1对于高增长的软件公司来说,IPO时的销售比例甚至更小,不到10%(这些数字是基于基本的股票计数)。这是为什么呢?

  1. 公司在后期上市时,他们更大,更成熟。二十年前,一家公司上市的年龄中位数为五岁了,今天是10岁。2

  2. 科技公司上市并不需要尽可能多的资本面前。软件的订阅模式已经使资本支出变成了it运营支出,而且他们不需要与公共云计算技术相同水平的基础设施。

  3. 私人市场更有效,比以往的液体。跨界投资者和成长型股票公司的崛起使资本变得唾手可得。

  4. 在交易首日的平均IPO价格上涨了有意义的增长,在过去的几十年。21世纪头十年,IPO首日交易平均涨幅为20%,而2019年为37%。对于2019年上市的增长最快的一批科技公司来说,这一数字接近50%。3发行者可能认为首日股价大涨是错过了在IPO中增发股票并筹集更多资金的机会。

直接上市带来了流动性。与受禁售限制的ipo相比,Spotify和Slack的流通股都要大得多。充足的流动性使公众股东能够更快地建立更大的头寸。这两宗直接上市都没有经历类似ipo所面临的流动性受限的价格波动。选择直接上市的公司应该乐于将流动性和定价控制权拱手让给市场。

问:什么是未来的直接上市?

斯图尔特:现在,有两个直接上市的样本大小。下一个会是由定义不同,采用不同的公司,故事,财务状况和股东。将有更多的后续和直接上市的产品将继续发展。我们将看到考虑直接上市,不只是大盘或消费者品牌的民营企业公司的所有方式。

我们可以看到公司筹集资金私下提前直接上市的,像Spotify和懈怠,其每过一个筹款一轮不到一年的时间上市,使他们能够公正无私的IPO或直接上市之前。我们可以看到公众投资者成为未来购买私人公司的股份及其直接上市的早期建立的位置更加活跃。

未来的挑战是,人们还是想知道,买卖双方在这个过程中和不受约束的流动性对贸易影响的行为。公众投资者已经注意到如何高流动性的两个直接上市已。因此,他们可能会在积累,在未来一个位置更加耐心。这导致从IPO流动性减少的因素,但将持续存在。直接上市将带来流动性和效率回的上市进程的最佳途径。