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  • 2021年3月16日

美联储收紧政策的时间可能比预期的要早

与Chetan Ahya

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欢迎来到市场思想。我是Chetan Ahya,摩根士丹利的首席经济学家和全球经济主管。manbet客户端下载我将和我的同事们,从不同的角度,讨论我们从复苏中复苏时加速通货膨胀趋势的风险。今天是3月16日,周二,纽约上午11点。

你最近可能读到了更多关于通货膨胀的文章,对通货膨胀的回归是否会是暂时的,或者会出现更持久的上升有一些疑问。我认为,通胀的驱动力量实际上是一致的,一种制度转变可能正在进行中。

持续的通胀压力最终与需求强劲有关,据我们估计,本季度美国经济将达到新冠肺炎前的产出水平;经济复苏的速度令大多数市场参与者和政策制定者感到惊讶。考虑到疫情对美国经济造成的冲击,这是一个相当了不起的结果。

从第三季度开始,我们的预测预计美国GDP实际上会超出衰退前的预期。从这个角度来看,美国GDP上一次超过衰退前的水平是在上世纪90年代。当时需要15个季度,而这次需要7个季度。

我们的美国首席经济学家Ellen Zentner预测2021年的增长率为7.3%,2022年为4.7%,今年比普遍预期高出近2个百分点,明年高出1个百分点。据我所知,我们的估计与共识之间的差距是有史以来最大的。

随着重新开放的步伐加快,劳动力市场将迎来大幅反弹。这意味着,2021年的消费增长将得到工资收入和对家庭的财政刺激支持的支持,几乎不需要依赖大流行期间积累的过度家庭储蓄。

如果我们是对的,需求的激增将很快使资源紧张,不可避免地导致更高的通胀。在春季的短期飙升之后,我们预计今明两年的通胀率仍将高于2%。

这样的预测可能不会引起美联储的关注,它现在正明确地瞄准通胀过高。但如果通胀率持续保持在2%以上,同时失业率很低,会发生什么呢?就我个人而言,我担心到明年下半年,通胀可能会更剧烈地转向我称之为“加速阶段”的阶段。我认为通货膨胀的风险不仅仅是适度的超过2%,而且可能会超过2.5%——美联储隐含的容忍阈值。

我将分享与此相关的两个原因。

首先是劳动力市场复苏的速度。虽然目前就业市场相当疲软,但复苏的速度可能会比预期的更快。在仅仅10个月的时间里,尽管限制并未完全解除,总体失业率已从4月份14.8%的峰值降至目前的6.2%。举例来说,在上一个经济周期中,失业率用了六年时间才从10%上升到5%,随着重新开放的全面展开,伴随着需求的激增,劳动力市场将明显以比近期历史表明的快得多的速度改善。

我的第二个担忧是自然失业率的不确定性。自然失业率指的是会引发通胀压力的失业率。虽然每次衰退都会带来重组,但这一次,大流行导致的行为改变加快了这一过程。因此,可以想象自然失业率已经上升,而且可能高于正常水平。

在劳动力市场迅速复苏的背景下,高工资增长带来的通胀压力也可能出乎意料。就目前的情况来看,由于美联储仍远未达到其目标,政策制定者可以维持他们的前瞻性指引,即货币紧缩仍需一段时间。然而,在实现这些目标方面的迅速进展很容易超越这一指导方针。如果通胀有超过2.5%的危险(很可能在2022年中期左右),那么美联储收紧政策的预期可能会发生破坏性的转变,金融市场的波动也会随之而来。

谢谢你的倾听。如果你喜欢本期节目,请在苹果播客上给我们留言,并与朋友或同事分享对苹果市场的看法。

随着美国经济的快速复苏,通胀可能最早在2022年年中就会超过美联储的承受范围。

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