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  • 关于市场播客的想法
  • 3月25日,2021年

不同的新兴市场

安德鲁·希兹和丹尼尔·布莱克

成绩单

安德鲁表当前位置欢迎收听《市场思考》。我是安德鲁·希茨,摩根士丹利的首席跨资产策略师。manbet客户端下载

丹尼尔·布莱克:我是丹尼尔·布莱克,亚洲和新兴市场股票策略师。

Andrew表:在这款特别版的播客,我们将在亚洲和新兴市场讨论股票市场,以及投资者如何根据正在进行的恢复来观察该地区。这是3月25日星期四,下午12:00。在伦敦。

丹尼尔·布莱克:现在是香港晚上8点。

Andrew表:所以,丹尼尔,可以安全地说新兴市场股票一直是一个非常受欢迎的资产课程。我们已经看到纪录流入为新兴市场股票交换交易资金,从今年开始的很多积极的情绪是基于本论文的基础,即全球经济正在恢复,新兴市场的定位很好地受益于经济复苏中受益。然而,你知道,那年度迄今为止,这是安全的,这条路是一个大量的Rockier。那么你认为在新兴市场股票中怎样呢?为什么你和你的团队对前景比许多其他投资者更谨慎?

丹尼尔·布莱克:因此,正常听众会知道,我们一直在讨论对EM相对谨慎的观点。我势必士强调,随着中国减缓其信贷和财产部门来管理杠杆风险,我们担心我们所拥有的疑虑。我们还开始看到几个高β新兴市场,从美国债券市场出来的较高利率的压力中开始徒步旅行。最后,疫苗时间表现在也明显落后于美国和英国。因此,在北亚首次进入CoVID管理的首次动态,他们的相对优势是在疫苗接种的进展方面变成了一个相对逆风。

Andrew表:你谈到了美国增长故事的重要性。我确实认为这是一个非常关键的辩论,因为,你知道,有一种观点认为,美国是世界上最大的经济体,今年的增长看起来非常好,这应该有利于新兴市场。还有一种观点认为,正如你刚才提到的,美国的强劲增长对新兴市场机会的影响更大。那么,就美国经济增长可能好于预期的影响而言,你为什么会在这场辩论中站在更为谨慎的一边呢?

丹尼尔·布莱克:是的,在这个节骨节上,我们最终采取了更为谨慎的立场,这是因为价格已经计入了多少。因此,估值几乎没有给债券收益率留下什么调整空间,以适应美国更强劲的增长前景。因此,在新兴市场的一方面,具有基本吸引力、成本非常高昂的长期增长故事,被困在了极端的估值位置。因此,我们看到了在这个范围的一端的调整——这是相当突然的。例如,公司的平均市盈率超过10倍。在这个周期中,它们的数量比我们之前看到的要多得多,在这次修正中下降了15%。而处于最底层的公司,价格与销售额之比低于一倍,实际上平均上涨了5%。

丹尼尔·布莱克:然后第二个组成部分是融资条件和那些更高,更好的EMS的政策范围,他们的政策空间部分由美国确定。随着美国刺激焦点非常沉重,它将减少一些新兴市场的政策空间。因此,我们已经看到了巴西,土耳其和俄罗斯的利率,这向EM的某些地区发出了宽松循环的结束。

Andrew表:当你考虑整个新兴市场的股票时,你认为它是一个低质量的价值市场还是一个高质量的增长型市场?你是如何看待这些动态的?

丹尼尔·布莱克:我们认为,在价值和增长方面,它已经变得高度极化。两者兼而有之,两者之间的差距很小,但在质量领域,两者都是滞后的。因此,它倾向于把质量和增长视为相同的风险敞口。我们认为,在新兴市场,你往往会得到质量较低的敞口,但肯定会有非常高的长期增长,而且显示出较高的价值。

丹尼尔·布莱克:因此,我们认为在上个月我们看到的纠正中真的出来了。但我们也看到整体拖延了索引。所以我们思考平衡,实际上比价值指数更大的增长指数,无论好坏。

Andrew表:让我们谈谈那些更好的故事。当您审视您的投资范围时,您认为目前哪些领域提供了最具吸引力的投资建议?

丹尼尔·布莱克:是的,所以我会更广泛地宣传日本股市和亚洲发达市场,而不是我们目前所关注的新兴市场。我们只是对近期国内重新开放的情况更有信心。我们也看到新加坡和香港加快了疫苗接种的步伐,他们已经有了明确的国际重新开放的道路。我们还认为,财政和货币政策仍有更大空间保持宽松。与此同时,美元走强,美国债券收益率高企,以及美国高压经济政策带来的政策支持。与新兴市场的其他部分不同,这对日本等市场往往是中性或积极的。

丹尼尔·布莱克:我们喜欢的另一个传统新兴市场是印度。因此,我们认为印度已经制定了可信的政策改革议程,甚至导致了covid危机,但利用不确定性和经济在covid期间的突然转变,降低了企业税率,改革了劳动力和农业市场。我们看到国有企业私有化在最近的预算中被宣布,这被用来资助刺激计划和基础设施支出。这是一种更加正统的国际商业宣传,希望看到更多的来自跨国公司的直接投资,使供应链多样化。我们的经济学家和战略家预计,制造业将真正引领印度的复苏。

丹尼尔·布莱克:因此,我们看到高频数据正在强劲回升。但当然,我们正在关注印度国内的动态,以及该国在油价上涨和美元走强方面的历史敞口。但我们确实认为,中国的外部立场能够更好地处理这一问题,而且我们认为,中国国内的改革议程具有真正的动力。这就是我们喜欢的关键新兴市场。否则,我们确实认为,日本是一个可靠且更强大的替代新兴市场的选择,可以在美国政策领导地位的周期性力量中发挥作用。

Andrew表:丹尼尔,你提到,自2月初以来,新兴市场的一些表现不佳,与美国利率的大幅上升相对应。既然我们已经有了这么大的变动,如果我们暂停并稳定美国利率。你认为这足以为新兴市场股市创造一个积极的背景吗?还是还需要更多?

丹尼尔·布莱克:是的。因此,我们对新兴市场2021年12月的平均价格目标持观望态度。所以当我们看的时候,整个指数的回报是相当低的。部分原因是美国利率从现在开始趋于稳定。但是如果我们,如果我们看到一个暂停收益率和收益率下降由甚至比我们期待的更温和的政策,例如,对中央银行来说,如果他们继续量化宽松操作的当前速度到2022年,然后我们得到一个更温和的政策组合。这对新兴市场非常有利。或者美联储是否会采用收益率曲线控制框架。

丹尼尔·布莱克:现在,这些不是我们的基本情况。相比之下,我们实际上认为,美国经济增长的强劲复苏可能会引发对更快的紧缩周期的担忧。与此同时,我们给客户的建议是要非常有选择性,观察新兴市场的相对强弱,避免简单的etf趋势,如果他们能花时间探索出现的个别机会,因为在2021年及以后,有许多市场和行业的盈利确实出现了非常引人注目的复苏。我们在公司层面和经济层面看到了结构改革的机会,例如,在印度,我们认为有机会。

丹尼尔·布莱克:所以我们认为有选择性很重要,反对债券收益率也很重要。同样,债券收益率的上行风险将是新兴市场前景的下行风险。因此,我们认为我们需要关注市场的相对实力,以应对美国正在发生的政策体制转变。

丹尼尔·布莱克:Andrew,我很有兴趣听听你对新兴市场和亚洲的看法是否符合你的跨资产战略团队对这个周期的看法,以及你认为各资产类别的相对机会在哪里。

Andrew表:这对投资者来说是一个关键问题,因为我们对2021年相对乐观。我们一直很乐观,但是,你知道,我们并没有预期,总体来说,新兴市场资产的表现会优于发达市场资产。我认为这肯定会引起一些人的不满,因为正如我们刚才讨论的,我认为新兴市场资产通常被视为更高的贝塔值表达。

Andrew表:与此相关的是,我们认为这次衰退的表现更像以往的衰退,而不是我认为投资者可能理解的那样。是的,这是非常不寻常的,但许多相同的投资策略适用。而且,你知道,当我们回顾历史时,新兴市场资产通常是经济衰退后立即购买的最佳选择。新兴市场股市在2001年标准普尔500指数之前触底,在2008年标准普尔500指数之前触底。但我们也从历史数据中看到,随着经济的发展,相对而言,它们的吸引力越来越小。

Andrew表:所以如果我们这样想,这实际上可能是一个非常尖锐的循环。我们看到了大量的财政刺激,大量的政策支持。所有这些都表明,经济周期可能会比我们习惯的更热。如果温度升高,时间也会缩短。你知道,所有这些都表明,我们可能更倾向于进入一个周期中期的环境,从历史上看,新兴市场股市和信贷相对于发达市场而言表现不佳。

Andrew表:这就是我的同事迈克•威尔逊(Mike Wilson)最近不再青睐小盘股的原因。这也与较短周期的观点有关,但我认为,这也与你和你的团队对新兴市场股票的相对谨慎密切相关。

Andrew表:丹尼尔,谢谢你花时间和我聊天。

丹尼尔·布莱克:和你谈话很愉快。

Andrew表:作为提醒,如果您喜欢市场上的想法,请花一点时间来评价并审查我们在Apple Podcasts应用程序上。它有助于更​​多人找到节目。

在新兴市场总体前景保守的情况下,关键的区别在于它们的政策行动范围、疫苗推出的速度和股票估值。

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